<한국콜마>나 아직 잘나가는 중-교보증권(24.11.21)

2025년도 내 이름 맑음

투자포인트

① 글로벌 수출 고객사 다변화로 이익 체력 레벨업 진행 중.

3Q24 국내 마 진율은 13.6%(YoY +7.7%p) 호실적 기록.

재고평가손실 등 일회성 비용 제외시 14%로 2분기 대비해서도

견조한 수익성 기록(Vs. 2Q 14.9%).

 

동사는 과거 선제품 성수기인 2 분기와 비성수기 시즌의 마진율 차이가 컸었는데,

글로벌 수출 고객사가 증가로 계절성 희석.

선케어 비중은 3Q 30%(Vs. 2Q 33%) 유사한 수준을 기록.

특히, Top 10 고객사 내 신규 고객사군의 변화가 고무적임.

 

투자포인트

② 가파른 CAPA 증설이 진행 중.

3Q24 기준 가동률은 120%으로, 수요 대비 공급이 부족한 상황임.

이에 따라 CAPA 23 년 3.7억개 → 2Q24 4.3억개→4Q24 5.3억개(11월)→ 25년 6.3억개

가파른 증설 예정임.

11월 1억개 CAPA 증설 후 현재 시가동 중이며, 연말 정상 가동 예정임.

CAPA 증가가 곧 매출 증가로 이어지는 구간이라고 판단.

 

투자포인트

③ 해외도 체질 개선 진행 중.

3 분기 미국 1공장은 흑자전환 성공. 25년 4월 미국 2공장 가동 목표.

북미 전략 변화도 긍정적.

북미는 인터코스 전 미국 대표를 영업총괄로 영입 후 영업전략을 신규 수립 중.

1) 글로벌 브랜드 수주,

2) 미국 서부 중심 인디브랜드사 발굴에 주력할 것으로 파악됨.

 

투자의견 BUY 및 목표주가 110,000원 유지

한국콜마에 대해 투자의견 BUY 및 목표주가 110,000원 유지.

3분기 실적이 시장기대치 -5% 하회하였으나,

이는 HK이노엔 자회사 실적 부진 기인.

오히려 국내 별도 기준으로 는 시장 기대치 상회하는 호실적이었음.

실적에 대한 눈높이가 높았을 뿐, 견조한 업황 펀더멘탈 변화는 없다고 판단.

또한, 영업외비용 실적-시장기대치 괴리는

대부분 미국 신규 취득 자산에 대한 손상차손 인식(134억원) 기인.

미국 2공장 흑자전환 달성시 환입 가능성도 존재함.

현재 가파른 주가 조정으로 12개월 Fwd P/E 12배로 역사적 밴드하단에

위치해 밸류에이션 매력적임