<해성디에스>패키지 기판의 회복이 절실-DS투자증권(24.11.26)

3Q24 Re: DDR5 매출 감소 영향

3Q24 해성디에스는 매출액 1,494억원(-4% YoY, -3% QoQ)과

영업이익 117 억원(-40% YoY, -35% QoQ, OPM 8%)을 기록하였다.

사업부별로 리드프레임은 전장용 리드프레임의 회복세에 힘입어

1,073억원(+14% YoY, +5% QoQ) 으로 2분기 바닥을 다진 이후

반등하는 모습을 보여주었다.

 

한편 패키지 기판은 364억원(-36% YoY, -21% QoQ)을 기록하며

전분기 대비 매출액이 크게 감소 하였는데

이는 최대 고객사향 DDR5 매출이 기대했던 수준보다 감소하였기 때문이다.

메모리 기판 중 마진율이 높은 DDR5 매출이 감소하고 DDR4 매출이

계획보다 증가하면서 제품 믹스도 상당 부분 훼손되었을 것으로 추정한다.

 

4Q24 Pre: 리드프레임은 회복 지속

4Q24 매출액 1,506억원(-4% YoY, -3% QoQ)과

영업이익 155억원(+1% YoY, -% QoQ, OPM 8%)으로 전망한다.

4분기는 전방 고객사 재고 관리에 따른 통상적인 계절적 비수기이며

패키지 기판의 수주 상황에 큰 변화가 없어 매출이 크게

개선되지 않을 것으로 전망한다.

다만 리드프레임은

1) 중국 및 대만 OSAT 고객사향 매출 증가,

2) Texas Instrument 가동률 상승에 따른 주문 증가 등 요인으로

4분기에도 전장용 중심의 개선세가 이어질 것으로 전망한다.

전장용 리드프레임은 동사 사업부에서 가장 수익성이 좋은 제품으로(마진율 20~25% 수준)

매출 증가에 따른 수익성 반등도 기대된다.

 

투자의견 매수, 목표주가 36,000원 하향

2025년 매출액 6,547억원(+8% YoY), 영업이익 786억원(-5% YoY, OPM 12%)을 전망한다.

패키지 기판의 매출 회복 시점을 2H25로 전망함에 따라

2025년 추정치 및 목표주가를 하향하나,

최근 주가 하락에 따른 상승 여력을 감 안할 때 투자의견은 유지한다.

전방 수요 및 고객사 Capex 회복이 필요하다.

주요 고객사 DDR5 신제품 향으로 1Q25 중 퀄 테스트를 완료 후

2Q25부터 양산을 계획하고 있다는 점은 고무적이다.

이번 퀄 테스트는 향후 차세대 DRAM 신제품 납품 여부까지

고려한다면 동사에게 매우 중요한 이벤트일 것이다.